作者：张照
“汽车狂人”李书福麾下再添一家上市公司。
2025年6月25日，曹操出行（02643.HK）正式在港交所主板挂牌上市。上市首日，曹操出行股价便大幅低开，截至午间收盘，曹操出行股价为35.75港元/股，相较发行价下跌14.76%，总市值达到195亿港元，约合人民币178亿元，成为港股最大的出行平台。
图源：企业供图
曹操出行最早成立于2015年5月21日，是一家由吉利集团孵化的中国网约车平台。
截至2024年12月31日，曹操出行在136个城市运营，2024年总交易额（GTV）达到169.53亿元，较2023年增加38.8%。根据弗若斯特沙利文的资料，按GTV计算，曹操出行2024年市场占有率为5.4%，位列中国网约车平台第二名。
曹操出行此次全球发售所得款项净额约为17.18亿港元；或倘超额配股权获悉数行使，所得款项净额则约为19.89亿港元。
按照曹操出行计划，其所得款项净额约19%将用于改进车服解决方案及改善服务质量；约18%用于提升并推出一系列定制车；约17%将提升技术及投资自动驾驶；约16%用于扩大地理覆盖范围；此外，剩下的约20%将用于偿还若干银行借款的部分本金及利息，约10%用作营运资金及其他一般公司用途。
曹操出行董事会主席杨健在上市致辞中表示：“展望未来，共享出行面临颠覆性的行业变革，原有的竞争格局将被重塑。借助吉利集团资源优势，曹操出行将深度参与网约车定制研发，优化车辆性能和服务功能，全力推进自动驾驶网约车的研发和上市；在换电补能、循环再制造，醇氢能源网约车运营、AI管理等方面构建更加完善的出行生态，为乘客提供更安全、高效、便捷的出行选择。”
银率网注意到，在此之前，共享出行企业如祺出行（09680.HK）、嘀嗒出行（02559.HK）就已在港交所成功上市；行业头部玩家滴滴出行也曾在美股短暂上市，后退市转入场外OTC市场交易。
但截至目前，出行平台在资本市场上的表现乏善可陈，曹操出行能否打破“魔咒”？
背靠聚合平台打开市场
出身于“豪门”，2015年，曹操专车（“曹操出行”前身）由吉利汽车（00175.HK）创始人兼董事长李书福通过吉利集团孵化、创立。
据吉利汽车此前科创板招股书披露，李书福拥有硕士研究生学历，于1994 年创办浙江华田摩托车厂，开始创办吉利集团有限公司；1997年吉利进入汽车行业，开始生产汽车；2003 年成立吉利控股，拥有中国汽车制造业领域逾20年投资和管理经验。
当时，吉利正处于从传统汽车制造商向移动出行服务商转型的关键时期。李书福希望通过曹操出行获取终端用户数据，以此反哺汽车研发，推动产品和服务的持续优化。在吉利内部，曹操专车被赋予了极高的战略地位，被视为出行领域布局的重要落子。
2015年，正值中国网约车市场竞争异常激烈之际，滴滴出行凭借先发优势占据了市场的主导地位。作为行业后来者，曹操专车面临着巨大的市场压力和挑战。
不同于行业常见的C2C模式，曹操专车开局就不走寻常路——采用“公车公营+认证司机”的B2C模式。即车由曹操专车和吉利提供，司机则由招聘而来。
彼时，大街小巷驰骋的吉利帝豪EV承载着吉利在新兴赛道上大展拳脚的使命。
李书福曾公开表示，希望以曹操专车平台为起点，结合车载人工智能，优化智能网络空间，加快推进变革，把吉利控股集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。
2019年，曹操专车正式更名为曹操出行，表示未来业务将扩展至更为全方位和多元化的出行产品和服务内容。
在资本市场上，曹操出行也动作频频。2017年10月至2021年8月，曹操出行先后完成了A轮、A1轮及B轮3轮融资，每股成本分别为30.75元、30.76元、37.6元，合计融资金额约为28.5亿元。其中，曹操出行B轮融资前估值已达到170亿元。
获得融资后不久，曹操出行的GTV进入快速增长阶段。截至2024年底，曹操出行的业务已覆盖136个城市。据弗若斯特沙利文报告，按GTV计算，曹操出行自2021年起连续位列国内网约车平台规模前三，并于2024年跃居行业第二，但市场份额仅为5.4%，距离行业第一（市场份额70.4%）仍有很大差距。
在此期间，高德、美团、腾讯出行及百度地图等聚合平台的兴起，网约车市场逐渐从由单一参与者主导市场转变为用户流量分配更为分散的市场。2018年至2024年，通过聚合平台完成的网约车订单比例由3.5%上升至31%。
随着聚合平台影响力的增加，出行公司对其依赖性也在增加。
曹操出行披露，2022年至2024年，其GTV分别为88.84亿元、122.14亿元、169.53亿元；其中，来自聚合平台的订单分别占曹操出行GTV的49.9%、73.2%及85.4%，以及分别占曹操出行订单量的51.4%、74.1%及85.7%。
自2023年初以来，曹操出行已战略性地将增长转向聚合平台。随之而来的是佣金支出的增长，从2022年到2024年，曹操出行向聚合平台支付的佣金从3.2亿元增长至约10.5亿元，暴增228%。
相较于自营渠道，在聚合平台比价机制下，大部分消费者或只关注价格，而非服务商。曹操出行也提到，“若聚合平台行业整合，我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。”
深度科技研究院院长张孝荣向银率网指出，网约车行业发展面临诸多挑战。一方面，市场趋于饱和，竞争红海化。头部平台占据较大市场份额，地位难以撼动，优势明显。聚合平台兴起，分散了流量。在这种情况下，尾部企业获取用户和市场份额难度加大。平台投入大量资金用于运营成本及市场推广补贴，多数处于亏损状态。同时，司机管理问题较多，还面临合规与监管压力，发展空间受限。
欲靠Robotaxi突围？
这是李书福的第11个IPO。
在此之前，李书福旗下已有吉利汽车（00175.HK）、沃尔沃（VOLCARB）、极氪（ZK.N）、极星汽车（PSNY）、路特斯科技（LOT）、钱江摩托（000913.SZ）、汉马科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、亿咖通科技（ECX）、洪桥集团（08137.HK）10家上市公司。
这其中，沃尔沃无疑是“吉利系”的营收老大，2024年营收超越吉利汽车，达到4002亿瑞典克朗，按照中国银行外汇牌价6月25日10:50发布的中行折算价75.26计算，约合人民币3011.91亿元。吉利汽车紧随其后，2024年营收达到2401.94亿元。此外，极氪、曹操出行、极星汽车2024年营收超过了100亿元，分别为759.13亿元、146.57亿元、145.79亿元。
据曹操出行此次全球发售文件，在全球发售完成后，李书福通过Ugo Investment Limited将间接持有曹操出行已发行股份约77.1%，并将合共控制公司表决权约81.0%。
值得注意的是，曹操出行历经三次递表港交所才成功上市。其他出行平台也面临着类似的情况，例如嘀嗒出行自2020年起五次递表港交所才得以在2024年6月上市，如祺出行也是两度冲刺港股，才在2024年7月成功上市。
张孝荣对银率网表示，港交所融资环境良好，资本市场成熟完善，资金来源相对丰富，对新兴科技和互联网企业估值相对较高，能提升企业品牌形象和市场竞争力。上市规则较为包容，IPO效率较高，为尚未盈利但具高增长潜力的企业提供上市机会。
全球发售文件显示，曹操出行营收逐年增长，从2022年的76.31亿元增长至2024年的146.57亿元；但与此同时净利润连续3年亏损，2022年至2024年，曹操出行净亏损分别为19.72亿元、19.16亿元、12.51亿元，三年累计亏损达到51.39亿元。
曹操出行表示，公司亏损主要是为建立共享出行网络及达到业务所需的临界规模而作出的必要投资，包括与获取并留住乘客及司机、进行营销及品牌推广、提升技术及营运以及开发及部署定制车相关的成本及开支。目前，公司主要以借债融资（而非股权融资）方式为该投资提供资金，因此于往期录得高额借款。
2022年至2024年，曹操出行借款由56亿元增加至72亿元。对此，曹操出行称，主要是由于公司于2023年将大部分自有车辆更换为定制车而产生负投资现金流量净额15亿元。
值得注意的是，作为吉利集团孵化的网约车平台，曹操出行向吉利集团纯电动汽车生态系统中的汽车销售商采购汽车（包括定制车），已与吉利集团建立长期互补互惠的非独家业务关系。
曹操出行自2022年开始部署定制车，截至2024年，在31个城市拥有一支超过3.4万辆定制车的车队供其附属司机使用。根据弗若斯特沙利文的资料，曹操出行的车队规模目前为中国同类车队最大。2024年，定制车履行的订单占曹操出行GTV的25.1%。
此次港交所上市，曹操出行计划用约19%所得款项净额将用于改进车服解决方案及改善服务质量，约3.27亿港元；约18%所得款项净额将用于提升并推出一系列定制车，约3.09亿港元。
但同时，曹操出行2022年至2024年现金及现金等价物由3.8亿元减少至1.59亿元。此次港交所上市，曹操出行计划用约20%所得款项净额将用于偿还若干银行借款的部分本金及利息，约3.44亿港元；同时再用约10%所得款项净额将用作营运资金及其他一般公司用途，约1.72亿港元。
此外，曹操出行还加大自动驾驶技术的投资，计划用约17%所得款项净额（约2.92亿港元）将提升技术及投资自动驾驶。
据全球发售文件，曹操出行2025年2月推出自动驾驶平台曹操智行，并在苏州、杭州试点开启Robotaxi服务。同时，正与吉利集团合作开发一款专门提供Robotaxi服务的新定制车，包括一款专为自动驾驶而设的L4级Robotaxi，预期将于2026年底推出。
银率网从曹操出行方面获悉，Robotaxi服务无缝整合了曹操的运营经验与吉利集团的汽车制造、自动驾驶技术优势，曹操出行基于定制车已验证的服务标准化能力、成本优化路径和成熟的资产管理体系，将有力推动Robotaxi服务的商业化落地。
曹操出行表示，将不断扩充自动驾驶研发团队，加强Robotaxi的运营和技术能力；同时逐步将Robotaxi的覆盖范围扩大至全国更多城市，以更早实现大规模Robotaxi的运营。
张孝荣告诉银率网，短期内网约车还难以完全被Robotaxi取代。目前，Robotaxi技术尚未完全成熟，国内运营试点属于“遥控车”，运营成本也较高，限于法规和政策，不能大规模商业化运营。随着技术进步和成本降低，Robotaxi有望在特定场景和区域实现商业化运营，但网约车司机群体庞大，未来两者可能会在一定时期内共存。
“Robotaxi商业化落地的关键是技术进一步突破与基础设施的成熟，从而提高自动驾驶系统的可靠性、安全性和稳定性，降低技术成本和运营成本。与此同时，配套政策法规给予支持，能够为Robotaxi的测试、运营、安全等提供保障。”张孝荣补充道。
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