年内港股IPO融资全球第一,两地上市或将常态化,A+H将驶向何处?

作者:金子莘

近期,两地资本市场重磅政策频出,IPO包容度提升, 深港金融协同也在升级。

6月18日,在2025陆家嘴论坛上,证监会主席吴清宣布,在科创板设置科创成长层,重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。同时,将在创业板正式启用第三套标准,支持优质未盈利创新企业上市。

6月10日,中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》(下称《意见》),其中明确提出,允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业,按照政策规定在深交所上市。

上述利好政策将进一步推进中国资本市场跨域式进步,助力优质企业深入参与全球市场,并在全球竞争中角逐更优质身位。

香港中文大学(深圳)公共政策学院教授及副院长、香港国际金融学会主席肖耿向银率网表示,“深港合作一直都在推进,优质企业在H股上市就是利用好香港作为资本‘联通中心’的作用,内地资金也可以通过互联互通进入香港,现在鼓励大湾区企业回流深交所上市,可以弥补香港市场交易量不足的特点,使得两地经济互动性大大增加。”

年内港股IPO融资全球第一,两地上市或将常态化,A+H将驶向何处?
图片来源:图虫

多政策齐发,优化企业上市路径

2025陆家嘴论坛上,证监会主席吴清称将发挥科创板示范效应,推出“1 + 6”政策措施。

其中,“1”即在科创板设置科创成长层,并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市;而“6”即在科创板创新推出6项改革措施,包括: 对于适用科创板第五套上市标准的企业,试点引入资深专业机构投资者制度; 面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制,进一步提升证券交易所预沟通服务质效; 扩大第五套标准适用范围,支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用; 支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动; 健全支持科创板上市公司发展的制度机制;健全科创板投资和融资相协调的市场功能。

同时,证监会也提到,将在创业板正式启用第三套标准,支持优质未盈利创新企业上市。

广发证券非银首席分析师陈福向银率网分析到,“上述政策促进科技创新、产业创新和资本市场发展的良性循环,是改革创新的重要主线,也是资本市场高质量发展的必由之路。”

据广发证券研究所统计数据(数据来源:Wind),截至6月18日,共有37家医药科技企业申请以“科创板上市标准五”上市,但其中16家IPO审核自2023年以来被实质性暂停。此次,监管明确提及“扩大第五套标准适用范围,支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域”,广发证券认为,未来更多行业有望参考科创板上市标准五的企业募资上市。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙则认为,“上述政策有利于加大资本市场对科技创新企业的支持,让科技创新企业可以登陆资本市场获得宝贵资本,从而有助于发展优质新生产力。”

不仅利好相关科技企业,陈福认为,上述政策也将为券商带来新机会。首先,设立科创成长层,支持优质未盈利创新企业上市,制度优化有望推动IPO扩容;其次,强化股债联动服务科技创新的优势,进一步盘活科技创新领域存量资产,有望打开券商服务科技创新的业务空间;最后,培育壮大耐心资本、长期资本,有望推动一级市场回暖及券商投行资本化业务创新发展。

香港“超级联系人”名片正擦亮

一直以来,香港作为联通内地和海外资本市场的桥梁,始终履行“超级联系人”的职能,在2025年香港资本市场火热的氛围下,深化粤港澳大湾区金融市场互联互通的重要性仍在持续提升。

6月19日,港交所主席唐家成发文称,“自2000年到现在,香港上市公司的数目由790家增至超过2600家,足足三倍有多,今天在香港上市的内地企业已占整个市场市值的81%。”他还指出,内地企业仍然是支持香港新股市场的重要支柱。6月18日,在2025陆家嘴论坛上,港交所行政总裁陈翊庭表示,当前港股IPO排队企业超160家,仅5月就有40多家企业递表。

据《意见》,允许符合条件的港股上市公司在深交所二次上市或双重上市,或为相关从业人士迎来新机会。

安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉向银率网表示,“这一政策,深化了粤港澳大湾区金融市场互联互通,促进跨境资本流动,增加两地市场资金流动性;同时,加强了香港作为国际金融中心的地位,巩固其‘超级联系人’的角色,吸引更多国际资本、优质企业来到港交所,并透过港交所实现与深交所的链接。相应地,深交所上市企业以人民币计价做股票交易,利于人民币在跨境投资中发挥作用,推动人民币国际化。”

汤哲辉强调了上述政策对企业层面的助益。首先A+H上市能减少企业对单一市场的依赖,利于依托中国产业深度做全球化布局的企业,实现在境内外两地资本市场的融资闭环;企业还可以利用不同市场的融资工具,比如科技债、可转债、信用债等实现融资方式多元化。

“更重要的是,部分公司回流A股上市能提升企业的估值水平。”他进一步解释,由于投资者结构的不同,A股和港股市场长期存在估值差异,双重上市可能带来估值提升,特别是对于未盈利科技企业,可以利用好制度优势,在商业化进程中逐步实现不同市场的融资。例如:境内投资人对芯片和半导体行业认可度较高,港股回归A股,对企业的估值提升有帮助。”

肖耿也提出了类似观点,“对于两地的发展,我一直以来提出的跨境双总部模式,不仅仅有利于用好香港的各地资本资源为企业融资,能帮助企业走出去,引进来;同时,还能吸引香港的高端人才及顶尖科技为企业所用,两地联动起来,各取所需。”

就近期的政策来看,肖耿教授认为,“在资本市场层面,A+H上市的方式会提高流动性,拓宽企业融资渠道,也能便于企业接触更广阔的市场,以香港视野作为水平线。未来,我还是期待有更加明确的顶层设计能加速粤港澳大湾区的联动。”

两地融通,执行层逐步落地

随着资本市场变革不断深入,利好政策不断完善,业内也在探索具体的落地措施,执行层也日渐落实。

据广发证券研究所提供的数据,2024年以来,双创板块IPO募资额季均约96亿元,较2020年至2022年的季均910亿元显着收缩,随着制度优化双创板块募资额有望重新回升。

某红圈所非诉从业律师告诉银率网,“今年资本市场双向开放进程持续推进,A股上市公司赴港上市已经形成热潮,我们判断,未来这一趋势可能延续,不少企业开始瞄准海外机会,‘境内产业链+境外资本链’也逐渐受到重视,随着国内产品质量的持续提升,‘出海’的需求也更加多了。”

据港交所数据,香港年内新股市场也持续活跃,新股集资额目前名列全球第一。年初至今(截至6月20日),港交所共完成31宗首次公开招股发行,集资额超过884亿元。

一名投行从业人士向银率网分析到,“尽管科创板和创业板均放宽了部分条件,但我们认为,目前仍然还是针对细分赛道的头部企业,即名副其实的行业独角兽企业。部分企业仍然还是会根据自身情况选择赴港上市。”

他介绍到,根据2025年4月25日最新修订的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》,即“创业板第三套标准”,其中对企业的要求是预计市值不低于50亿元,也就是意味着最后一轮对外估值至少要在40亿元左右,才能支撑起首发50亿元的估值。科创板也类似,预计市值不低于40亿元,这样看标准还是不低的。

但他也提到,政策及监管要求也有逐步完善的方面。例如:要求科创成长层企业股票简称后添加“U”(Unprofitable),作为特殊标识。科创成长层企业应当定期披露尚未盈利的原因及对公司的影响,并在公告首页的显着位置,对企业尚未盈利的相关风险作出提示声明等。

至于如何在执行面进一步细化相关规则,优化企业上市流程?

汤哲辉建议,“创业板可以考虑简化审核流程,例如参考港交所对特定市值的企业开启绿色审核通道,深交所可以对满足一定要求的企业,给予绿通,缩短审核周期。”

他还举例称,在H股上市公司回A上市的企业,可以给予信息披露方面的包容性,两地市场的信息披露(规则)存在差异,可以考虑对已有信息的充分利用,审慎评估减少A股IPO额外程序,加快上市进程。

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