作者：金子莘
近期，两地资本市场重磅政策频出，IPO包容度提升, 深港金融协同也在升级。
6月18日，在2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清宣布，在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。同时，将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。
6月10日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》），其中明确提出，允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深交所上市。
上述利好政策将进一步推进中国资本市场跨域式进步，助力优质企业深入参与全球市场，并在全球竞争中角逐更优质身位。
香港中文大学（深圳）公共政策学院教授及副院长、香港国际金融学会主席肖耿向银率网表示，“深港合作一直都在推进，优质企业在H股上市就是利用好香港作为资本‘联通中心’的作用，内地资金也可以通过互联互通进入香港，现在鼓励大湾区企业回流深交所上市，可以弥补香港市场交易量不足的特点，使得两地经济互动性大大增加。”
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多政策齐发，优化企业上市路径
2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清称将发挥科创板示范效应，推出“1 + 6”政策措施。
其中，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市；而“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括: 对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度; 面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效; 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用; 支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动; 健全支持科创板上市公司发展的制度机制；健全科创板投资和融资相协调的市场功能。
同时，证监会也提到，将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。
广发证券非银首席分析师陈福向银率网分析到，“上述政策促进科技创新、产业创新和资本市场发展的良性循环，是改革创新的重要主线，也是资本市场高质量发展的必由之路。”
据广发证券研究所统计数据（数据来源：Wind），截至6月18日，共有37家医药科技企业申请以“科创板上市标准五”上市，但其中16家IPO审核自2023年以来被实质性暂停。此次，监管明确提及“扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域”，广发证券认为，未来更多行业有望参考科创板上市标准五的企业募资上市。
前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙则认为，“上述政策有利于加大资本市场对科技创新企业的支持，让科技创新企业可以登陆资本市场获得宝贵资本，从而有助于发展优质新生产力。”
不仅利好相关科技企业，陈福认为，上述政策也将为券商带来新机会。首先，设立科创成长层，支持优质未盈利创新企业上市，制度优化有望推动IPO扩容；其次，强化股债联动服务科技创新的优势，进一步盘活科技创新领域存量资产，有望打开券商服务科技创新的业务空间；最后，培育壮大耐心资本、长期资本，有望推动一级市场回暖及券商投行资本化业务创新发展。
香港“超级联系人”名片正擦亮
一直以来，香港作为联通内地和海外资本市场的桥梁，始终履行“超级联系人”的职能，在2025年香港资本市场火热的氛围下，深化粤港澳大湾区金融市场互联互通的重要性仍在持续提升。
6月19日，港交所主席唐家成发文称，“自2000年到现在，香港上市公司的数目由790家增至超过2600家，足足三倍有多，今天在香港上市的内地企业已占整个市场市值的81%。”他还指出，内地企业仍然是支持香港新股市场的重要支柱。6月18日，在2025陆家嘴论坛上，港交所行政总裁陈翊庭表示，当前港股IPO排队企业超160家，仅5月就有40多家企业递表。
据《意见》，允许符合条件的港股上市公司在深交所二次上市或双重上市，或为相关从业人士迎来新机会。
安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉向银率网表示，“这一政策，深化了粤港澳大湾区金融市场互联互通，促进跨境资本流动，增加两地市场资金流动性；同时，加强了香港作为国际金融中心的地位，巩固其‘超级联系人’的角色，吸引更多国际资本、优质企业来到港交所，并透过港交所实现与深交所的链接。相应地，深交所上市企业以人民币计价做股票交易，利于人民币在跨境投资中发挥作用，推动人民币国际化。”
汤哲辉强调了上述政策对企业层面的助益。首先A+H上市能减少企业对单一市场的依赖，利于依托中国产业深度做全球化布局的企业，实现在境内外两地资本市场的融资闭环；企业还可以利用不同市场的融资工具，比如科技债、可转债、信用债等实现融资方式多元化。
“更重要的是，部分公司回流A股上市能提升企业的估值水平。”他进一步解释，由于投资者结构的不同，A股和港股市场长期存在估值差异，双重上市可能带来估值提升，特别是对于未盈利科技企业，可以利用好制度优势，在商业化进程中逐步实现不同市场的融资。例如：境内投资人对芯片和半导体行业认可度较高，港股回归A股，对企业的估值提升有帮助。”
肖耿也提出了类似观点，“对于两地的发展，我一直以来提出的跨境双总部模式，不仅仅有利于用好香港的各地资本资源为企业融资，能帮助企业走出去，引进来；同时，还能吸引香港的高端人才及顶尖科技为企业所用，两地联动起来，各取所需。”
就近期的政策来看，肖耿教授认为，“在资本市场层面，A+H上市的方式会提高流动性，拓宽企业融资渠道，也能便于企业接触更广阔的市场，以香港视野作为水平线。未来，我还是期待有更加明确的顶层设计能加速粤港澳大湾区的联动。”
两地融通，执行层逐步落地
随着资本市场变革不断深入，利好政策不断完善，业内也在探索具体的落地措施，执行层也日渐落实。
据广发证券研究所提供的数据，2024年以来，双创板块IPO募资额季均约96亿元，较2020年至2022年的季均910亿元显着收缩，随着制度优化双创板块募资额有望重新回升。
某红圈所非诉从业律师告诉银率网，“今年资本市场双向开放进程持续推进，A股上市公司赴港上市已经形成热潮，我们判断，未来这一趋势可能延续，不少企业开始瞄准海外机会，‘境内产业链+境外资本链’也逐渐受到重视，随着国内产品质量的持续提升，‘出海’的需求也更加多了。”
据港交所数据，香港年内新股市场也持续活跃，新股集资额目前名列全球第一。年初至今（截至6月20日），港交所共完成31宗首次公开招股发行，集资额超过884亿元。
一名投行从业人士向银率网分析到，“尽管科创板和创业板均放宽了部分条件，但我们认为，目前仍然还是针对细分赛道的头部企业，即名副其实的行业独角兽企业。部分企业仍然还是会根据自身情况选择赴港上市。”
他介绍到，根据2025年4月25日最新修订的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，即“创业板第三套标准”，其中对企业的要求是预计市值不低于50亿元，也就是意味着最后一轮对外估值至少要在40亿元左右，才能支撑起首发50亿元的估值。科创板也类似，预计市值不低于40亿元，这样看标准还是不低的。
但他也提到，政策及监管要求也有逐步完善的方面。例如：要求科创成长层企业股票简称后添加“U”（Unprofitable），作为特殊标识。科创成长层企业应当定期披露尚未盈利的原因及对公司的影响，并在公告首页的显着位置，对企业尚未盈利的相关风险作出提示声明等。
至于如何在执行面进一步细化相关规则，优化企业上市流程？
汤哲辉建议，“创业板可以考虑简化审核流程，例如参考港交所对特定市值的企业开启绿色审核通道，深交所可以对满足一定要求的企业，给予绿通，缩短审核周期。”
他还举例称，在H股上市公司回A上市的企业，可以给予信息披露方面的包容性，两地市场的信息披露（规则）存在差异，可以考虑对已有信息的充分利用，审慎评估减少A股IPO额外程序，加快上市进程。
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