作者：何明俊
8月5日晚，A股上市公司上能电气（300827.SZ）披露了关于定增项目第二轮审核问询函的回复。这份回应深交所质询的文件，详细解释了募投项目延期、发行方案调整以及10倍产能扩张等敏感问题。
在公告发布的同一天，上能电气报收23.30元/股，涨1.66%，主力资金净流入1593.75万元；游资资金净流出1104.71万元；散户资金净流出489.04万元。这是市场一次有趣的博弈，各方都在用真金白银进行投票。
而隐藏在股价波动背后的，是公司实际控制人吴强突然现身认购名单、年产25GW项目延期开工以及一场关于分布式光伏逆变器产能10倍扩产的豪赌。
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反内卷下最高10倍扩张
定增公告显示，上能电气本次定增募资不超过16.49亿元，主要投向年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目、年产15GW储能变流器产业化建设项目和补充流动资金。
根据2024年报，光伏逆变器业务占上能电气营业收入比重为57.62%，储能双向变流器及系统集成产品占营业收入比重为40.40%。可见，定增扩产指向的两大项目与公司的支柱主业息息相关。
只不过，上能电气的产能扩产倍数最高达10倍，这亦引起了投资者的关注。
据银率网了解，本次定增募投项目完全达产后，上能电气将新增25GW组串式光伏逆变器、15GW储能变流器产能，其中大功率组串式光伏逆变器、分布式光伏逆变器、储能变流器扩产倍数分别为2.78、10.00和2.73。
上能电气方面表示，2024年、2025年一季度公司光伏逆变器的产能利用率分别为203.59%、229.44%，其中分布式逆变器产能利用率分别达到370.53%、519.58%。不过，公司也在定增的募集说明书中提到了产能消化的相关风险。
众所周知，光伏行业目前正面临“反内卷”的趋势，但上能电气在“反内卷”趋势下为何选择高倍数扩产？深交所在问询函中亦对此发问。
对此，上能电气回复称，公司基于当前的产业政策、行业发展趋势、公司的行业竞争力，并结合公司目前生产情况、对未来趋势判断、投建新项目的建设周期等因素，经过充分、审慎的研究论证，作出本次扩产的投资决策。
就此问题，8月6日，银率网以投资者身份致电上能电气董秘办，相关工作人员表示，根据现在产线应用情况，对扩产需求是比较迫切的。但截至半年报的产能利用率数据还不清楚，具体要等核算数据出来。
除了高倍数扩产外，始于2023年的这起定增相关的备案、环评等问题亦引起了深交所的注意。
在首轮问询回复中，上能电气曾谨慎地提示风险：年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目的备案、环评、能评相关手续将于2025年8月到期。而根据公司最新披露公告，该项目备案文件实际于2023年8月取得，且未载明有效期；环评文件2023年11月取得，有效期5年；能评文件2023年10月取得，有效期2年。
不过，上能电气在二轮问询函回复公告出具日时，已完成项目延期开工申请，并于2025年7月31日取得无锡市惠山区数据局出具的《江苏省投资项目备案证》，计划开工时间为2026年，从而消除了相关手续的到期风险。
项目延期背后的原因或许与企业战略重心转移有关。
上能电气解释称，未按原计划开工主要因“土地取得时间较晚”及优先推进“年产15GW储能变流器产业化建设项目”。显然，这一选择折射出上能电气在光伏与储能两大热门赛道间的战略取舍。
现金流承压，控股股东入局
关于上能电气的“长跑”定增项目，有投资者更为关注公司的资金情况。
银率网查阅财报后发现，截至2025年一季度末，上能电气的盈利能力虽然有所提升，毛利率和净利率都有增长，但公司的有息负债总额高达19.31亿元，较去年同期6.43亿元有大幅增长，有息资产负债率达到23.18%，而短期偿债压力亦较为明显，货币资金与流动负债比例仅为52.99%。
同花顺iFind显示，2020年至2024年，上能电气的资产负债率分别为62.40%、67.06%、77.72%、74.60%、73.25%，高于行业平均50%-60%的水平区间。
此外，今年一季度公司每股经营性现金流为-1.97元，截至今年一季度末应收账款为23.22亿元，远高于公司同期归母净利润8764.97万元。这对于公司的资金周转效率而言，并不是一个好消息。而截至今年一季度末公司的应付账款和票据总额约38亿元，高于应收账款，资金缺口较为明显。
回顾本次定增，补流资金仅为1.5亿元，这是否能够缓解上能电气的资金压力呢？
前述工作人员表示，公司在银行方面的各种贷款融资是比较充分的，可以覆盖运营需求。由于光伏行业有一定的季节性，收款主要集中在下半年。一般来说，到年报的时候，整体现金流会有一定的改善，加上定增的补流资金，预估下来是可以覆盖这方面（债务）的资金。
值得注意的是，在这份公告中，最令人关注的是控股股东吴强躬身入局。
“为增强投资者对公司的信心，发行人实际控制人吴强拟作为认购对象参与本次发行。”上能电气在公告中表示。
银率网发现，吴强认购的股份锁定期为18个月，要高于其他发行对象6个月的锁定期。显然，作为控股股东的吴强对本次定增扩产颇有信心。
目前，上能电气定增项目距离落地还尚有时间，公司仍然面临着众多变数。
延期至2026年开工的项目是否会匹配上那时候的市场变化？10倍产能扩张后能否完全消化这部分产能？加上光伏行业的技术迭代和价格竞争迅速，未来的市场环境是否会符合如期，仍有待商榷。
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