来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》
核心提示：
1.快驴科技打着核心业务就是“卖电池”，但不生产电池，从诞生起就和行业龙头超威集团深度绑定，本质为超威集团“分销商”。
2.由于高度依赖超威集团，且铅酸电池行业同质化严重、原材料上涨，快驴科技议价能力低，导致利润长期“地板级”。公司年入16亿，但毛利率仅4.1%，净利率0.5%。
3.为摆脱超威依赖，快驴科技计划自建工厂，但面临与超威竞争、成本控制劣势及行业结构性矛盾。研发投入三年累计仅150万元，占总收入的0.036%，无核心技术支撑。
在今年赴港上市热潮里，形形色色的公司各展其态。一些企业初看业务架构，颇具亮点，但细究招股书，便会发现语言包装下的商业本质，没有那么大的想象力。
快驴科技，或就算是其中一个。
资本市场的“双碳”风口，催生了绿色出行赛道的新故事。在招股书里，快驴科技的自我定位是“短距离绿色出行科技综合服务商”，巧妙运用“绿色转型”与”科技创新”的双重叙事，来提升估值想象空间。
然而穿透其商业实质，核心业务实际上是给双轮/三轮电动车“换电池”，公司的诞生和经营业绩，都和电池行业龙头“超威集团”紧密相连，左手从超威集团进货，右手给客户换电池，更像是超威集团的分销商，而不是独立运营的科技企业。
双轮电动车，是外卖小哥们的“作战铠甲”，也支撑起了为他们服务的快驴科技的业绩。2024年，快驴科技收入达16.31亿元，持续上涨，不过毛利率仅4.1%、净利润率仅0.5%。目前，超威集团年营收500多亿元，市值14亿元人民币。快驴科技高度依赖超威集团单一供应商的商业模式，是快驴科技IPO路上的最大风险点。
01 毛利率、净利率跑不赢通胀
招股书中介绍，快驴科技的业务生态体系，包含三大核心支柱：“快驴出行”为核心服务支柱；“快驴优选”和“快驴教育”分别通过产品质量保障和技术培训能力提供支持。
不过其业务实质就是卖电池，其余则是为电池销售构建的服务配套，目前展现出的盈利能力，堪称“地板级”。
招股书显示，快驴科技2022年、2023年、2024年营收分别为13.1亿元、12.2亿元、16.3亿元，营收经历2023年的短暂下滑后，2024年同比增长33.4%。同期，归母净利润分别为6 46.5万元、238.7万元和825.7万元。
营收增长的背后是利润的脆弱性。快驴科技这三年的毛利率始终徘徊在3.5%-4.1%，净利率更是从2022年的0.5%跌至2023年的0.2%，2024年再回升至0.5%。也就是说，2022年快驴科技每卖出100元产品，能赚5毛钱，2023年只能赚2毛钱，缩水了60%。
营收高，但毛利极低，这主要源于其业务结构，本质上更像分销商而非制造商。
快驴科技卖的电池产品分两类，一类是铅酸电池，一类是锂电池。其中锂电池贡献的收入产比还不到1%，可忽略不计。而在铅酸电池贡献的收入里，又分为金超威品牌和自有品牌两类。
金超威品牌来自超威集团，快驴科技是超威集团这一品牌的独家总代，2022年、2023年、2024年为快驴科技的贡献收入占比分别为95.1%、84.9%、70.6%。看起来自有品牌这两年的贡献收入有所增长，从2022年的4.3%上涨到28.5%，但事实上，自有品牌还是找的超威集团代工，本质也是”贴牌分销”的模式。
所以其铅酸电池的产品，几乎全部来自超威集团。而它的销售成本，也只集中在存货成本上。2022年、2023年、2024年存货成本分别为12.62亿元、11.4亿元、15.23亿元，占销售成本的99.8%、96.6%、97.3%。
把超威集团的产品转手卖给客户，说快驴科技一句“分销商”不过分。
02 “寄生”超威，“脐带”难断
快驴科技从诞生开始，就和超威集团深度绑定。
快驴科技的创始人武英杰，今年53岁，做销售出身，他的职业生涯转折点发生在2014年，进入超威集团体系，负责“金超威”品牌电池的销售和营运，这促成了他与超威集团的合作。
2014年，当时超威集团创始人周明明和武英杰共同出资设立快驴科技时，周明明以99%持股比例掌握绝对控制权，武英杰则以1%股权负责具体运营。
这种股权架构，揭示出快驴科技的初始定位，实际上就是超威集团战略布局的延伸。一直到2019年，武英杰依旧是金超威的总经理。
周明明的资金与供应链支持是快驴科技早期扩张的关键。一直到2019年9月，周明明将手中的股权悉数转让，招股书中解释原因是，周明明决定将精力投放在超威集团的发展与增长。或许当时周明明就已经对快驴科技的盈利能力有了审慎的判断。
尽管股权交割后，快驴科技名义上转为独立实体，但其业务命脉仍牢牢维系在超威集团上。就在周明明退场当月，快驴科技即获得超威集团”金超威”铅酸电池的全国独家代理权，且协议持续至2034年底并附带优先续约权。
2022年、2023年、2024年，快驴科技从最大的供应商——超威集团的采购额分别约12.45亿元、10.03亿元及15.08亿元，分别占总采购额的98.5%、87.0%及99.2%。在采购端形成了绝对依赖，依靠超威集团供应链生存。
招股书中，快驴科技曾做出辩解，称公司“并非极度依赖超威集团”，接着给出了三点原因，第一点介绍了中国高度集中的铅酸电池市场，暗示除了超威集团还可以和其他供应商合作，第二点、第三点论证了和“超威集团建立长期稳定、互利互惠的关系”，逻辑矛盾，辩白显得苍白无力。
这种深度捆绑既成就了快驴科技的营收规模，也将其禁锢在下游。拿回更多话语权，需要有自己的研发能力，不过快驴科技对此投入可以说是微乎其微。
2024年，快驴科技有员工239人，其中只有16人为研发，占比6.9%，2022年、2023年、2024年三年的研发支出分别为32.1万、53.4万、72万，累计150多万，是其三年营收的0.036%，缺乏核心技术积累，难以支撑快驴科技从分销商向制造商的转型。
03 快驴科技陷盈利黑洞
快驴科技显然知道自己的痛点。在招股书的未来计划里，快驴科技特地提到要建立自主的铅酸电池制造工厂，称目前已物色到了一家工厂，占地约50亩，年产能约为500万个电池。
看似这一方式能摆脱对超威集团的制造依赖，实则是陷入了更复杂的产业困局。
如果快驴科技自建工厂，一方面，可能引发其与超威的利益冲突，导致供应链稳定性受损，另一方面，快驴科技能提升的盈利能力也有限。
快驴科技的低毛利，是行业结构性矛盾的缩影。铅酸电池作为电动自行车主流电源，虽占据市场大量份额，但技术门槛相对较低、同质化严重，价格战已成常态。
快驴科技背靠的超威集团，整体毛利率也不高，2024年毛利率为6.9%，较2023年下降2个百分点，主要就因为原材料成本上升及铅酸电池市场竞争加剧导致。
2022年到2024年，铅酸电池的原材料铅价，从每吨1.52万元涨至1.72万元，三年上涨13%。在铅酸电池价格上涨时，快驴科技虽然试图通过调整定价转嫁成本给客户，但面对下游区域服务商的议价能力有限，导致毛利率提升依旧很难。
快驴科技如果自建铅酸电池工厂，相当于与超威集团成竞争关系，同时也需要直面超威的规模优势与成本控制能力。
这都让快驴科技的发展陷入两难。其根源在于过往商业模式过度依赖对超威集团的分销，缺乏底层技术护城河。尽管招股书中提出自建工厂计划，转型更像是在资本压力下的被动突围，而非基于技术创新的主动进化。
分销商的商业本质，让快驴科技的商业故事想象力依旧有限。
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