本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫
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作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
从美的供应商到光伏行业市值前五，德业股份（605117.SH）是近年来成功跨界“光伏”的代表，目前已形成“光储+环境电器”双轮驱动的业务结构。
2024年，在光伏企业普遍业绩下滑的背景下，德业股份业绩仍逆势高增，营收同比增长49.83%，归母净利润同比增长65.29%，新产品储能电池包表现亮眼。
从“家电”到“逆变器”再到“储能”，稳扎稳打是德业股份成功转型的关键；而海外市场采取差异化竞争策略，则是其业绩及市值进一步脱颖而出的关键。
一、从家电跨界光伏的成功案例
德业股份成立于 2000 年，早期业务以模具和注塑件制造为主，为美的、长城汽车等企业提供配套产品。
自2007年起，德业股份的业务拓展至家电核心部件领域，2010 年通过美的审核，成为美的全球三家变频控制解决方案供应商之一。
2015年，德业股份剥离低利润注塑件业务，聚焦热交换器、电路控制及环境电器三大高附加值领域。
2016年，德业股份引进技术团队，利用家电业务积累的供应链管理经验和变频控制技术，快速切入逆变器领域，开启新能源转型。
2017年，德业股份推出第一代储能逆变器，随后迅速发展，逆变器海外市场销售额呈几何式增长，从2017年的887.01万元增长至2024年的55.56亿元。
2022年，德业股份的光伏业务收入首度超过家电业务收入，光伏业务收入占比达66.44%。
2023年，乘“光储一体化”的东风，德业股份推出储能电池包产品，当年该业务营收便达到8.84亿元，2024年进一步大增至24.51亿元。
相较于其他跨界光伏失败的企业，德业股份转型成功的关键在于其并未选择大幅度跨界，而是利用多年在家电领域积累的资源延伸到逆变器领域，然后再利用光储一体化的趋势延伸到储能领域，一步一个脚印地前进。
二、海外实行差异化竞争策略
差异化竞争策略则是德业股份转型成功的另一个关键要素。
2024年，德业股份的海外收入创下新高，达79.47亿元，占比达70.92%，已形成以外销收入为主的营收结构。
不同于其他光伏企业聚焦欧洲成熟市场，德业股份致力于布局东南亚、中东、非洲等新兴市场，并已在这些地区形成较强的品牌和渠道优势。
新兴市场具有电力基础设施薄弱、增长潜力大且竞争相对不激烈等特征，虽然当前市场规模仍相对较小，但却是一片蓝海。
根据全球能源互联网发展合作组织发布的《全球电力发展指数研究报告》，新兴市场国家在电力发展方面普遍与发达国家存在显着差距，整体排名靠后，电力技术设施严重短缺。尤其是在非洲、南亚、东南亚的部分地区，仍有大量人口未能获得电力供应。由于对稳定电力供应的迫切需求以及光储技术门槛的逐步降低，许多地区纷纷将新能源作为其电力发展的首选。
此外，新兴市场国家由于多种原因，普遍存在电价上涨幅度大、上涨频繁的问题。例如，巴基斯坦自 2023 年 7 月至 2024 年 8月在电力方面进行了14次涨价调整，推动居民选择光储系统。
销售及售后渠道的建设需要一定周期，越早布局的企业优势越大。德业股份早期对新兴市场的布局已逐渐进入收获期，这也是在光伏企业普遍业绩下滑的背景下，德业股份仍逆势增长的重要原因。
德业股份表示，后续海外市场拓展仍以亚非拉新兴市场为主，但欧洲等其他市场也不会放弃。
值得注意的是，德业股份的外销毛利率远高于内销。2024年，其外销毛利率为44.39%，内销毛利率为24.41%，外销业务贡献了德业股份超八成的毛利润。
除海外销售渠道外，德业股份也在同步推进海外产能建设，以降低关税壁垒带来的成本影响。
2024年12月，德业股份宣布投资不超过1.5亿美元建设马来西亚生产基地，2025年3月完成子公司设立并斥资近2亿元购买13.32万平方米土地，预计2026年投产，主攻逆变器与储能电池生产，辐射东南亚、中东及非洲市场。
三、风险提示：应收账款飙升两倍，毛利率有所下滑
除业绩增长外，2024年德业股份应收账款大幅飙升，且增速远超营收的情况也需要注意。
2024年，德业股份的应收账款从年初的5.61亿元增长至年末的17.02亿元，增长超两倍，2025年一季度末进一步增长至19.43亿元，呈加速增长态势。
应收账款的飙升或与储能业务正处于市场开拓阶段，以及新兴市场竞争加剧，需通过放宽信用政策拓展客户有关。但德业股份回应时代商业研究院称，2024年其应收账款增长主要与营收增长有关，不存在放宽信用政策的情况。
德业股份表示，新兴市场竞争加剧的情况从2024年便有所体现，国内多家同行也在发力这块市场，自身将通过打造差异化产品及服务保持竞争力。
竞争加剧也反映在毛利率上。2024年，尽管德业股份的储能电池包业务毛利率逆势增长，但受其他业务毛利率下滑拖累，德业股份整体毛利率仍同比减少1.65%至38.76%。
德业股份的毛利率在行业内仍处于相对较高水平。在64家光伏设备企业中，2024年德业股份以38.76%的毛利率排名第五，远高于中位数9.68%。
对于毛利率在行业内领先的问题，德业股份回应时代商业研究院称，高毛利率来自多方面，包括良好的产品质量、服务带来的溢价，以及自身对成本的控制力较强。
但竞争始终是光伏行业的主旋律，随着其他厂商发力新兴蓝海市场，德业股份的高毛利率能否维持，有待观察。
此外，2024年，德业股份进行大规模的储能电池包产能扩张，当年的产能利用率仅为55.79%，若后续产能利用率未能提升，将导致毛利率进一步承压。
四、股价走出独立行情，市值跻身行业前五
2024年至今，德业股份的股价累计涨幅达45.17%，表现明显好于行业指数，在64家光伏设备上市公司中，涨幅排名第二。截至5月28日收盘，德业股份总市值达536.67亿元，在行业内排名第四。
在估值指标方面，受益于业绩增长，尽管股价涨幅不少，但截至5月28日收盘，德业股份的动态市盈率也仅为18.13倍，在行业内处于较低水平；同期市净率为5.22倍，在行业内处于较高水平。
五、总结：战略眼光独到
过去几年光伏行业景气度较高，多家企业纷纷跨界光伏，但其中以失败者居多。德业股份则是少数跨界成功且在竞争中还处于上风的企业。
稳扎稳打、不搞大幅度跨界是德业股份成功转型的关键。德业股份利用原有的家电业务基础先延伸到光伏逆变器领域，再通过光储一体化延伸到储能行业。
通过海外市场差异化竞争，聚焦东南亚、中东、非洲等新兴市场，避开传统红海市场，德业股份进一步脱颖而出，自2024年以来实现业绩逆势增长，毛利率高居行业前列。
可以看出德业股份的管理层在“战略规划及执行方面”确有独到之处。未来德业股份能否更上一层台阶，新兴市场的竞争格局演变至关重要，而德业股份的先发优势或许能为其带来更大的底气。
（全文2507字）
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