250亿，LP分钱了

别人家的GP准备分钱了。

彭博社报道，有着30年历史的私募股权投资机构Lone Star Funds准备在未来几周内向LP（有限合伙人）返还约35亿美元现金（约合人民币250亿元）。

成立于1995年，Lone Star至今累计管理着超过850亿美元的私募股权和信贷策略资产，在北京东三环也设有办公室。刚完成几笔项目退出后，Lone Star决定给自己的LP分钱35亿美金。

这样的数字让Lone Star的LP感到欣慰，也令同行艳羡。“我在过去五六年里没见到任何回报，他们（投资的GP）没有向我返还任何现金。”一位富豪LP感叹。而在大洋彼岸的另一边，相似的情绪也在蔓延。

别人家的GP：

要给LP分250亿

你可能不常听到Lone Star（孤星基金）的名字，但其实它是一家与黑石、阿波罗、凯雷、KKR等PE巨头齐名并肩的私募股权机构。

创始人John Grayken，是私募股权投资界三大富豪之一。职业生涯始于摩根士丹利，年轻时候的Grayken见证了华尔街的黄金时代，“赚钱是一种时尚，经商也是一件值得羡慕的事”在他心中留下深深的烙印。

20世纪90年代初，Grayken在储蓄和贷款危机后帮助美国商界风云人物Robert Bass收购了不良贷款，从此崭露头角，并在1995年发起自己的第一只基金。后来Lone Star应运而生，以擅长处理不良资产和进行重组而闻名，是华尔街“秃鹰基金”的代表之一。

三十余年里，Grayken为Lone Star建立了一种简单但严苛的企业文化，只围绕着一个结果“为我的投资者赚钱”。在他看来，只要做好这部分，回报自然会水到渠成。

彭博社根据知情人士报道称，Lone Star旗下Fund XI于2019年开始投入资金，按DPI计算的回报率为0.9倍，而其上一个于2017年开始投资的基金回报率为1.35倍。

一个直观的对比是，高盛集团报告显示，私募股权行业2019年之后的基金总体回报率仅为0.1倍，2015年至2018年的基金在第四年的回报率为0.6倍。

这一次，Lone Star或将缔造机构成立以来最大一次流动性事件。

根据彭博社报道，这笔35亿美元的返还资金主要来自于其投资项目的退出以及股息，因为在过去几个月中，Lone Star完成了多个精彩的退出，且回报颇丰。

其中一笔来自荷兰化学品公司AOC。时间回到2021年，Lone Star领跑其他竞购者，从知名PE机构CVC Capital那里买下AOC公司的股份。三年多的经营之后，Lone Star决定退出这笔投资。

今年3月，Lone Star以43.5亿美元的价格将AOC卖给立邦涂料控股公司（Nippon Paint Holdings Co.）。这笔退出为这家PE基金带来了三倍以上的回报，获得了约18亿美元现金。

与此同时，Lone Star在2017年投资的葡萄牙银行Novo Banco SA也来到收获时节。知情人士称，持股超70%的Lone Star将在几周内从该银行获得11亿美元的股息。并且伴随Novo Banco上市进程的有序展开最早可能在今年6月上市，这笔投资将带来更多收益。

其余回报还包括Titan Acquisition Holdings在内的投资，这是一家横跨东西海岸的船舶维修服务以及海洋和重型复杂设备制造供应商，Lone Star于2023年从凯雷集团和Stellex Capital 手中收购而来。

此外，GTT Communications也为此次分配做出贡献。这家托管网络和安全服务公司曾在2021年负债累累，一度摇摇欲坠，后来在Lone Star等PE财团的重组下终于摆脱破产保护程序。

完成多笔退出后，Lone Star的LP很快将收获35亿美元的现金分配，落袋为安。

DPI为王

现金回报才是真理

同行之间最怕比较。

“非常沮丧。我没有看到任何回报，过去五六年你们没有给我任何现金回报。”埃及实业家、亿万富翁投资者Nassef Sawiris忍不住向他的基金管理人抱怨。

根据《金融时报》报道，Sawiris将部分财富投资于多家私募股权并购基金。但疫情过后，受交易和IPO放缓，各家GP都难以退出投资，他和其他LP都对近年来收益分配不足而感到沮丧。

“GP们90%的时间都用来去募资，只有10%的时间用来管理业务，”Sawiris说，“他们参加董事会会议，吃董事会晚宴，却总是找借口不执行（退出/现金分配）计划。”

渴望获得现金回报，LP开始强调DPI的重要性。DPI即投入资本分红率，也就是LP拿到的现金回报，大于1时才代表LP获得超额收益。麦肯锡报告显示，在2025年专有调查中，将DPI列为“最关键”绩效指标的LP数量是三年前的 2.5倍。

但眼前交易活动冷淡，叠加IPO市场降温，“退出荒”愈演愈烈。在美国私募股权市场，大多数GP的存续期为10年，这意味着它们需要在十年内返还LP投入的全部资本。

然而，根据Houlihan Lokey对收购、增长、风险投资、信贷和实物资产策略领域LP的调查，51%的受访LP表示，他们的私募股权基金需要等待超过13年才能完全清算；12%的受访者表示，已经等待了超过15年。

《金融时报》指出，过去三年私募股权基金支付的股息仅为历史平均水平的一半，这导致去年未售出的私募股权交易存量达到创纪录的3万亿美元。剑桥联合公司的数据显示，目前本应返还给投资者的现金缺口高达4000亿至5000亿美元。

流动性枯竭，LP的资本分配正处于历史最低水平。根据最新行业调查，LP首次公开承认私募股权的流动性拖累影响了他们的日常运营资金需求，包括养老金、捐赠基金等机构投资人正纷纷寻求以折扣价格出售手中的私募股权基金份额。

如耶鲁大学计划出售约60亿美元的私募股权投资组合，占其414亿美元捐赠基金规模的15%，这是该校历史上首次在私募股权二级市场（S市场）进行大规模抛售。

“私募股权的黄金时代已经过去。”退出困境之下，Sawiris向《金融时报》感叹。

全球一级市场大出清

私募股权基金沉淀大量资产，却难以找到出口。

外媒报告指出，投资机构项目的退出积压，无论是在价值、数量还是在投资组合公司总数中所占比例上，都比过去二十年中的任何时候都要高，这明显与LP的流动性意愿相悖。

付出的真金白银收不回来，LP感到受伤。海外有近九成私募股权基金的投资者预计未来12个月内拒绝复投现有普通合伙人（GP）。

业绩惨淡，部分GP因难以募集到新的基金而黯然离场，甚至一些老牌VC/PE直接宣告“关门”，行业分化景象历历在目。

印象深刻的是一家投早、投小、投硬科技的美国VCCountdown Capital于一年前宣布关闭，并将剩余资金退还给LP。彼时创始人和他的合伙人们用长达4页的篇幅进行了深刻反思。

根据他们的计算模型，想要完成当初募资时许诺的基金运营目标，团队需要努力寻找估值在2000万美元以下，最终退出估值有能力超过25亿美元的优质项目。可以想像，符合如此标准的项目堪称稀缺。

高估了“硬科技项目”的回报能力Countdown Capital在“告别信”中直接指出了走到关门这一步的原因。这也给国内一级市场敲响了警钟。

相似的情景也在这边上演。

“我们这个行业过去15年做得不怎么样，中国一级市场过去8年DPI过1.5的GP可能连50家不到。”北京一家科技基金合伙人曾在投资界百人会上直言，创投行业十五年整体DPI不达预期，是当下市场化资金退坡的主要原因。

现在DPI多少了？几年能做到1？如此拷问旋绕在GP上方。华盖资本创始合伙人、董事长许小林也强调，现在核心矛盾在DPI，必须在短期内做出DPI。

一切正在回归到本质只有证明赚钱能力，才能让LP持续出资。